有色金屬下探趨勢難以逆轉

11月份，隨著冬季的來臨，前期抗跌的因素逐漸力不從心，有色金屬價格全部拐頭向下。盡管11月20日，有色金屬在大跌后的技術修正以及股市帶動下出現反彈，但是我們認為，有色金屬下探趨勢難以逆轉。

供應端有望加速擴張。銅潛在的供應壓力不斷增大。國內銅產量迭創新高的趨勢以及相對高位的進口量都導致10月、11月和12月份的銅供應加速釋放。10月份中國銅產量創下63.8萬噸的新高，較去年同期增長了22.95%；而9月份精煉銅進口達到34.7萬噸，我們預計10月份進口在30萬噸左右，因此當月精煉銅供應量達到93.8萬噸。

對于11月份和12月份，我們預計國內精煉銅產量有望保持高位，甚至不排除當月產量再創新高的可能。一方面原材料供應充裕；另一方面，銅精礦加工費也持穩110~120美元/噸的高位。而Z新消息稱江銅和Freeport-McMoRan達成2014年銅精礦加工費精煉費分別為每噸92美元和每磅9.2美分，較2013年上漲了31%。

鋁方面，電解鋁產能還在繼續增長。據Aladdiny統計，10月中國電解鋁運行產能2648.3萬噸，同比增長9.76%，環比增長2.24%，截至10月底建成產能3050.8萬噸，當月電解鋁開工率86.81%。在大量鋁土礦進口，以及國產氧化鋁產量攀升的情況下，10月份電解鋁產量再創歷史新高，至創紀錄的1951134噸。我們預計，2013年中國鋁產量將達到創紀錄的2400萬噸，而接近年底，煉廠為趕超產量目標，產出步伐將進一步加速。

鋅方面，2012年鋅整年減產，但是9月份鋅產量恢復明顯，達到49.86萬噸，創下歷史次高紀錄。由于鋅精礦供應充裕，以及新加工費再次上漲，在鋅價反彈驅動煉廠利潤回歸之際，11月和12月鋅產出也將加快。鉛方面，我們預計11月份精煉鉛產量還將繼續回升。相關調研數據顯示，原生鉛企業開工率回升至62.04%，創2013年新高。

需求端將明顯放緩。從有色金屬共同的消費端基建和地產投資來看，10月份明顯出現減速。統計局數據顯示，10月份基建投資同比增速回落至15.96%，較9月份回落5.65個百分點，同比增速創下來去年12月份以來Z低紀錄。地產投資增速在10月僅處于15.05%的低位，相比今年上半年約20%的平均增速算是下了一個臺階。

作為銅消費Z大的領域，電網投資盡管較9月份環比有所回升，但是較去年同期依舊保持下降的勢頭。由于電網投資放緩，未來三至六個月內新招標以及銅需求或承壓。

由于10月份地產新開工面積，施工面積和竣工面積增速都在放緩，因此鋁材企業開工率環比下降。據富寶調研的數據顯示，廣東地區大型企業開工率80%，而中小型企業開工費分別只有68%和45%。

鉛鋅方面，10月份鉛酸電池產量較9月份環比回落1.5%，而未來隨著電池消費稅的征收，我們認為電池對鉛的消費將進一步放緩。10月份鍍層板產量較9月份略微下降0.75%，至364.27萬噸。9月份鍍鋅板產量較8份環比下降2.3%，至134.41萬噸；10月份鍍鋅板銷量較8月份環比下降1.27%，至134.81。

Z重要的是，資金緊張將大大限制下游企業的備貨積極性。11月14日，央行14天逆回購“缺席”導致銀行間市場回購利率全線走高。我們認為，隨著外匯占款持續上升，央行去杠桿化的調控要求，流動性錯配等因素導致實體企業面臨更高的借貸成本，企業回款難將加劇，下游企業將維持低庫存策略。

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